东北证券-众辰科技-603275-变频器优质企业看好长期成长性-241113

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  成立于2006年，公司专注于电气传动、工业自动化产品，目前基本的产品覆盖变频驱动器、伺服驱动系统和电动新能源汽车驱动器。（慧博投研资讯）基于变频和伺服产品的技术积累，公司近年来推出了注塑机控制管理系统、高性能总线型伺服驱动器、中高压变频器、AWS系列风电变桨驱动器、注塑机可编程显控一体控制器、可编辑组态人机界面等产品，并预计于2024年完成PLC产品的研发。变频市场广阔，公司市场地位稳固。公司变频器可实现对空压机、塑料机械、水泵、风机、起重设备、矿井提升机、皮带机、数字控制机床等负载的软启动、智能控制和调速节能，从而有效提升工业公司的能源利用效率、实现工艺控制及自动化水平。公司自成立以来就坚持“成本领先”的经营战略，能实现较为领先的毛利率，从公司近几年的下游领域占比来看，空压机行业在通用变频器业务中的占比一直维持在70%以上。因此我们大家都认为，正是靠着对特定下业的深耕，公司能发挥产线的最大效率，来提升相关这类的产品盈利水平。

  伺服加速发展，国产替代持续加速。我国伺服行业在近几年经历较大的波动。受益于新能源及半导体行业的爆发性增长，叠加传统行业周期向上，行业在2019-2021年迎来快速地增长，市场规模从139亿元增长至阶段性高点的233亿元。在行业下行周期，国产厂商逆势扩张，加速国产替代。汇川作为国内伺服厂商龙头，国内市占率从2019年的6%提升至2023年的28%，已经稳坐国内通用伺服的龙头地位。而除了汇川外，禾川/信捷/雷赛/伟创/众辰在2023年伺服业务收入规模均实现大幅增长。

  工业自动化逐步回暖，细分行业呈现结构性机会。对于2024-2025年，我们大家都认为，先进制造业方面，新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现，而3C行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复；传统行业方面，比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此整体看来，OEM市场复苏存在不确定性，项目型市场将稳步增长。

  盈利预测：公司作为国内工控的优秀企业，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提升市场地位。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.15/2.45/2.81亿元，对应PE为24/21/18倍。给予公司2025年估值为25倍，对应目标价41.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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