优利德：国内电子电工测量仪表次龙头与全球龙头差距较大宜观望

  本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点

  1、电子电工测试仪表：数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔、网络寻线仪等产品。

  2、测试仪器：包括实验系统综合测试平台、示波器、信号发生器、频谱分析仪、直流稳压电源和台式数字万用表等，应用于高等教育及科研实验等领域。

  3、温度环境测试仪表：产品最重要的包含红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等，大范围的应用于军事、安防、医疗、冷暖通、器械检修等诸多领域。

  4、电力及高压测试仪表：绝缘、接地、电能、泄露等安规检测，具体产品有绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能质量分析仪、钳形谐波功率计、漏电保护开关测试仪等。

  5、测绘测量仪表：包括激光测距仪、激光水平仪及其它测绘测量产品等，应用以土建工程、建筑施工、家庭装修等应用为主。

  上游采购IC元件、PCB板、LCD、电阻电容、二三极管、塑胶五金件及表笔、探头等，下游应用至电子、家用电器、机电设施、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景。

  国外：福迪威集团（福禄克、泰克，母公司销售额73亿美元）、日本克列茨、日置、是德科技（43亿美元销售额）；

  1、市场需求稳定增长：仪器仪表应用领域十分普遍，与宏观经济关联较大，未来随着宏观经济的复苏和持续增长，市场需求也将稳定增长；

  2、行业集中度提升：目前国内电子仪表行业集中度非常低，行业龙头华盛昌和优利德与国际巨头差距非常大，未来随着国内产业的不断整合，预计未来市场集中度也将持续提升；

  3、国产化趋势：随着国内厂商产品性能和品牌影响力的持续提升，未来有望占据更多的市场份额；

  公司预计2020年营收8.86亿元，同比增长63.98%，净利润1.5亿元，同比增长181%；

  1、公司主营业务大致上可以分为三大块，一是电子电工测试仪表，2020年以前是公司最大的业务板块，下游主要使用在在电工、电器、设备等领域，二是温度环境测量仪表，2020年因为疫情的缘故，额温枪的需求大幅度增长，营收占比从13%直接暴涨至58%，预计在2021年会回落至中等水准；第三块是其他仪器仪表，如测量测绘、示波器、信号测试等领域。整体而言，公司的业务比较广泛，属于工具类产品能应用到多个细致划分领域，与宏观经济关联度较高；

  2、不管是电子电工仪表还是温度环境、信号测试仪表都属于很常见的工具，是非常成熟的行业，目前主要以海外巨头产品为主，国产的品牌知名度还非常弱，华盛昌和优利德在国内排名靠前，但是营业收入加起来还不到行业龙头的3%，差距很明显。从某一些程度来说，工具类产品能视为消费品，花了钱的人品牌知名度要求比较高。未来国产品牌厂商凭借较高的性价比和长期积累，未来有望逐步取得更多的份额，但是追赶的道路非常漫长、非常艰难；

  3、2020年因为疫情，额温枪销量暴增，公司业绩也因此大幅度增长，2021年疫情得到一定效果控制，预计2021年销量同比将显著回落，这也是公司市盈率非常低的原因。2021年公司业绩大概率下滑，未来公司成长的逻辑依然是基于宏观经济的复苏、行业集中度提升、国产化的趋势，追赶不易，预计未来以小幅、平稳增长为主，公司品类非常多，爆发式增长是低概率事件。

  年龄：39-50岁，高管及员工持股：通过瑞联控股、托利亚一二三期持股约5%

  1、四名股东为一个共同生活的亲属，创二代（39岁）已经接班，家族合计持股超过五成，高管及关键人员持股约5%，激励较为合适；

  2、员工以生产及销售人员为主，人均创收超60万元，净利润6万元，在制造业中属于中等水平；

  2020年Q3：货币资金5（IPO后预估），应收账款0.73，存货1.43；固定资产1.72，在建工程0.17，非货币性资产0.22；应该支付的账款0.9，合同负债0.2，长期借款0.04；股本1.1（IPO后），资本公积6（IPO后预估），未分利润2.1，净资产8.8，负债率13.56%（IPO后预估）

  1、公司IPO后账面现金较为充裕，应收账款和存货金额较小；基本没有有息负债，资产负债率不足14%，资产结构健康；

  2、公司2020年受益疫情，营收和净利润大幅度增长，2021年额温枪（寿命较长）销量大概率显著下滑，预计公司业绩2021年会有一定幅度的下滑；

  3、公司虽然体量不大，但是过去几年净资产收益率达到25%左右的水平，属于比较优秀的水平；毛利率在30%-34%之间，2020年因为疫情有显著增长，考虑到2020年下半年上游电子元器件有明显涨价，预计2021年的毛利率会回落至30%附近，净利润率也将回落至过去几年的平均水平；

  公司自成立以来，一直注重产品的研发和创新，设立了成都、东莞两处研发中心，共有研发人员122人，占员工总人数13.72%。从产品角度分析，公司手持式万用表、钳形表（非泄露和柔性线圈）等产品的技术水平在行业内具有较强的竞争力，信号发生器（非RF信号发生器）的技术水平在国内市场具有竞争力；从核心技术角度分析，公司具备拥有13项核心技术，其中电子电工、电力及高压的核心技术与国际大品牌相当，测试仪器的核心技术在国内具有一定竞争优势。

  公司自主品牌销往全球超过80个国家和地区，在海外拥有近100家经销商，直接销售国涵盖了主要发达国家、新兴国家等重要经济体；在国内，公司在全国设立9个办事处，覆盖国内核心经济省会城市及直辖市，拥有100多家经销商，遍布全国各主要城市。

  公司品牌曝光度和知名度较高，2020年公司天猫交易量排名一般处于第二至第四位，流量排名一般位于前五名。同时，在2020年上半年，在京东五金工具/仪器仪表的品牌榜单，优利德在交易榜单和人气榜单均排名第一。

  公司采取多样化产品策略，产品品类齐全，涉及电子电工、温度及环境、电力及高压、测绘测量、仪器等产品线多个，应用场景丰富，囊括数十个测量物理单位，能够完全满足客户多样化测量需求。公司依据市场和客户的真实需求持续完善产品序列，不断丰富技术储备。

  经过多年的发展，企业具有一支熟悉行业及市场、有着非常丰富管理经验和开拓创新精神的稳定管理团队。同时，公司通过实施股权激发鼓励措施，实现公司核心管理人员、研发技术人员、核心业务人员持股，有利于维护公司团队的稳定，确保公司经营战略、研发技术等可以有明显效果地执行。

  公司建立了较为完善的信息化管理体系，包括企业资源计划管理系统（Oracel ERP系统）、客户关系管理系统（CRM）、供应商关系管理系统（SRM）、优利德学堂APP、人力资源管理系统（HR）、自动办公系统（OA），并将进一步上线制造执行系统（MES）、产品生命周期管理系统（PLM）。

  公司迅速响应市场需求并积极提供对应产品的能力，是促使公司业务增长、开拓新市场的重要的条件。公司研发体系以市场需求为导向，生产线也具有较大弹性，能依据市场需求来做弹性生产，公司具备市场订单需求的快速响应能力。

  目前，公司手持式万用表、钳形表、绝缘电阻测试仪等产品的技术水平在行业内具有一定的竞争力，但是示波器、台式万用表、红外测温类产品的技术水平较国内外仍存在差距，尚处于技术赶超阶段。公司若是无法持续提升研发能力、无法根据终端市场需求不断开发、引进新的产品序列、无法在高端产品领域实现技术突破，则可能使公司在日益激烈的市场之间的竞争环境中处于劣势地位，从而会对公司市场占有率和核心竞争力产生一定影响。

  从业务规模来看，公司与美国福禄克、泰克等行业内领军企业相比，在规模及市场占有率上仍存在比较大的差距。从技术水平来看，公司手持式万用表、钳形表等产品的技术水平，在行业内具有较强的竞争力，但是在测试仪器、红外测温产品等领域，企业主要生产中低端产品，较国际领先水平存在比较大差距。

  整体而言，目前全球电子测试测量仪器仪表行业属充分的竞争性行业，由于国外的知名品牌已经构建了品牌、技术及用户壁垒，公司的发展势必面临与国外知名品牌的正面竞争，公司面临较大的市场之间的竞争风险。

  公司产品大范围的应用于电子、家用电器、节能环保、机电设施、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等场景，下业分布比较广泛，与宏观经济联系较为紧密。若宏观经济出现较动，公司经营业绩可能在某些特定的程度上受到影响。

  公司主要原材料包括IC元件、PCB板、LCD、电阻电容、二三极管、塑胶五金件及表笔、探头等。原材料价格波动会对公司经营成本产生一定的影响。以2019年公司主要营业业务毛利率模拟测算，若原材料价格分别上升1%、5%、10%，公司毛利率相应下降0.56%、2.82%、5.64%。如果未来原材料价格会出现较大幅度上涨，原材料采购将占用更多的流动资金，并将增加公司的生产所带来的成本，对公司经营业绩产生一定不利影响。

  公司是国内电工电子仪器仪表次龙头，深耕行业多年，过往几年营收和净利润保持了平稳增长。2020年受疫情影响，额温枪产品爆发式增长，但是并不具有可持续性，预计2021年业绩会有明显的回落。电子仪器仪表行业以国外供应商为主，国内厂商产品质量和知名度与全球龙头还有明显的差距，追赶的道路还非常漫长，公司目前体量较小，与国内同行尚未拉开差距，宜持续观望为主。

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